中国炒黄金者已达一亿,对投资有何启示?

肖磊看市2018-06-18 23:30:22

财经专栏作者,黄金钱包首席研究员 肖磊



作为投资者,为什么要关注一个市场的大小呢?这个问题看上去跟投资本身的关系不是很大,只要有赚钱的机会,市场大小并不是一个问题。


确实,普通投资者赚钱的可能性,以及赚钱的多少,跟市场的大小关系不是很大,有的人在市值几十万亿的股市亏了钱,而有的人在几百亿池子的商品市场赚了大钱。不过投资是一件非常考验人的事,你需要发现非常难以挖掘的机会,你也要关注一些永远处在主流领域的市场,否则机会可能只是暂时的。


比如1993年的时候,中国市场出现了各种形式的商品期货交易所,期货品种上百种,期货公司数百家,进行国际国内期货交易的企业和金融机构达到27000家,但二十多年的今天,国内商品期货品种只剩下不到30个,真正被市场熟悉的,适合普通投资者参与的可能还不到10个。


1992年,“国债期货”上市,到1995年该品种暂停,直到十八年之后的2013年,“国债期货”才二次重启。这样的例子实际上是很多的,一个投资品种从出现到没落,或者再到消失,影响的不仅是一个市场,而是整个参与群体利益的幻灭。如果你把大部分精力花在研究或关注一个“寿命”并不长的市场,对投资来说,风险是很大的。


除了房产、证券、保险、外汇之外,有一个市场跨越数千年而依然在财富领域占有重要一席,其影响力至今无可替代。在中国,相比早在二十多年就已经开放的股票市场,这个市场直到2002年才对普通投资者打开大门。


2002年上海黄金交易所成立,意味着中国黄金投资市场正式对普通老百姓开放。2003年中金黄金、山东黄金等企业上市,十五年的今天,无论是黄金衍生品的交易量,还是实物消费量,中国黄金市场已成为全球数一数二的市场。再回过头去看,比黄金市场发展更早的证券、保险等市场,依然远远落后于全球主要市场。



2016年11月,中国工商银行荣获美国《环球金融》杂志“中国最佳贵金属经纪商”,除了《中国黄金报》这一行业媒体,几乎没有什么新闻机构关注到这一信息。该杂志同时披露了工商银行关于贵金属业务的一些数据。工商银行作为中国最大的金融机构,2009年开始对贵金属业务实施专业化经营,2009-2015年,全行累计贵金属业务量超过70万吨,年均复合增长率达到133%;累计贵金属交易额超过7万亿元,年均复合增长率达到35%。


对于长期关注黄金市场发展的我来说,以上数据并不具备吸引力,其中引起我注意的,是这样一个信息,工商银行已拥有贵金属客户总数超过2900万户(截止2015年末),年均复合增长率达到84%;工商银行贵金属业务收入在可比同业中连续多年保持领先地位。


记住一个数字,工商银行已拥有贵金属客户总数超过2900万。


在中国,除了工商银行,其他80%的商业银行都拥有贵金属业务,贵金属业务里面,实际上主要还是指黄金业务。由于各银行没有详细公布其贵金属客户数量,我们暂且认为工商银行贵金属客户占全国贵金属总客户数的30%(这已经是非常高估工商银行了,因为在上海黄金交易所投资用户排名第一的建设银行,占上海黄金交易所总投资用户的比例也不过只有25%)。


按照工商银行贵金属客户占全国总贵金属客户的比例30%来算,全国贵金属客户接近一个亿(由于是一个相对新兴的市场,黄金投资本身在家庭理财当中的占比又较小,在各银行间重复买黄金的比率很低)。


这一亿客户并不是指贵金属首饰消费者,因为银行贵金属业务里面,基本上不会提供首饰产品,如果从黄金产品来说,此一亿客户主要是指投资金条、积存金、纸黄金、黄金借贷、黄金衍生交易等投资者,实际上就是纯粹的以投资为目的的客户。


另外,整个银行系统的黄金投资客户,只代表中国黄金投资客户群体中最大的一部分,而不是全部。很多参与伦敦黄金交易,以及期货黄金交易的客户,还没有算到里面。因此,中国贵金属/黄金投资者达到一亿水平,只是一个保守估计。


这一数字让人震撼,因为对比来看,中国股市比黄金市场早发展十年,而且基数如此之大,整个财经领域股市占了半边天,但股市的总开户数不过一个亿,活跃交易者目前还不足5000万。



如果站在一个更长的历史角度看,一个国家资本市场的演进,实际上并不是一个均衡发展的过程。资本市场的发展,也存在竞争、分工问题,每个市场发展的优势和侧重点都是不一样的,中国当前可能更适合发展商品,尤其是黄金交易市场。


单从证券市场来说,美国的地位是独一无二的,投资者在美国几乎可以买到全球大部分市场的投资标的、最全的衍生品,也就说,如果你在美国有投资账户,你可以买针对巴西或中国的资产证券化产品或专业投资基金,还可以购买几乎任何行业的ETF。其实日本、德国等国家,也有自己非常完善的股票市场,并且也孕育了非常伟大的企业,但大部分去境外炒股的投资者,很少是去炒日本或德国的股票,基本都是去炒美股,因为市场格局和交易习惯已经形成。 截止目前,美国股票市场的市值,依然占到全球整个股票总市值的超过30%。


美国金融市场纵然强大,但并不能通吃所有市场。在全球外汇交易当中,伦敦就占有绝对的地位,按国际清算银行(BIS)最新的调查显示,伦敦在外汇交易业务中所占份额依然高达37%,而亚洲的东京、香港和新加坡全部加起来也不过21%。


在外汇交易市场,美国跟英国的差距依然是非常大的,整个北美日均外汇成交量8000亿美元,而伦敦是2.3万亿美元。伦敦也是全球最大的黄金现货交易市场,不过目前看中国黄金交易市场的发展也非常迅速。


 

根据上海黄金交易所的数据,2015年上海黄金交易所全年黄金出库量已超过2000吨(市场规模超7000亿),预计占全球黄金产量的60%,超过全球消费量的50%。2016年前三季度,从上海黄金交易所金库中提出的黄金达1406吨,通常也被认为是全中国零售黄金的需求数量。在这1406吨中至少有905吨来源于进口,远高于印度,是全球第一大黄金进口国。


关于交易方面,中国连续8年蝉联全球最大黄金现货交易市场。仅2015年,上海黄金交易所总成交量3.41万吨,同比增长89.58%,成交额8.01万亿元,同比增长79.42%。


另据中国黄金协会2014年发布的《中国黄金行业社会责任报告》,中国民间黄金储备约为6000吨(我在去年写过一篇详细分析,得出的结论是《中国民间黄金存量已超9000吨》,按当前的价格算,这部分存量价值超过2万亿人民币);报告同时指出,中国人均黄金持有量不足5克,远低于全球人均20克的水平,增长空间很大。


由于中国市场资本领域的开放十分谨慎,投资渠道狭窄,以及传统财富观念的影响,天然有一种避险意识,因此会有更多的投资者选择黄金投资。


未来看,股票等市场美国具有绝对霸主地位,外汇市场伦敦的地位也不可替代,但中国在商品交易领域,尤其是黄金交易市场,如果发展政策得当,完全有成为引领者的趋势和条件。


去美国炒股票、到英国炒外汇、来中国炒黄金,看上去也是一个不错的市场定位。


 

未来中国黄金市场的主流形态是什么?


黄金跟其他的商品还有很大的不同,黄金一旦被开采出来,就很难被消灭,也很难被完全消耗掉,尤其是近年来,中国黄金市场的新增产量已经接近峰值,大部分黄金需求需要进口和再生金(2016年前三季度中国黄金需求1406吨,而中国新增矿产金只有335吨)。


未来的中国黄金市场,依赖进口也是有限度的,基本上是一个需要盘活存量的市场。不要小瞧这个问题,知道这一点,你就会明白未来黄金市场的重大变革会在哪里出现。


我举个例子,其实房子跟黄金也非常类似,一旦建好了,就可以使用很多年。中国房地产市场从无到有,高速发展了二十多年,目前看,住房自有率已经远远超过发达国家(早在2013年,财政部副部长王保安就在人民日报撰文提到,住房自有率美国为60%,德国为40%,我国则高达85%),该盖的房子已经盖的差不多了,现在的问题是分配这个环节没有搞好,少数人拥有更多的房子,多数人买不到便宜的房子,导致看上去很稀缺。但无论如何,事实是房地产市场已进入存量时代,二手房的交易量开始大于新房销售,尤其是大城市,二手房基本上开始主导整个房地产市场走势。


房子的问题,跟黄金市场有什么关系呢?逻辑上是一样的。中国有一家致力于存量市场(二手房以及租赁市场业务)的公司,2015年交易额为7090亿元,税后纯利8.09亿元,增长近10倍,其中传统的二手房买卖和租赁交易额达到5590亿元,二手房买卖和租赁收入118亿元。该公司2016年1-11月,交易额已经超过1万亿。这家公司叫链家地产,目前的估值达500亿元,如果从房地产上市公司市值排名来算,这一市值能够排在前八位,几乎相当于金地集团目前的市值。


如果按照当前的趋势发展,未来中国最大的地产商,可能不是万科、恒大这样的开发企业,而是致力于盘活存量市场,服务于存量市场的链家地产等信息服务公司。


不过基于此趋势,变革还远并没有终结,共享经济正在以更快的速度发展。2008年诞生于美国的一个旅行房屋租赁社区叫Airbnb,用户可通过网络或手机应用程序发布、搜索度假房屋租赁信息并完成在线预定程序。去年中,Airbnb获得谷歌的母公司Alphabet新一轮投资,金额高达8亿5千万美元,而后Airbnb的估值达到300亿美元,约合2000亿人民币,而中国最大的房地产企业万科的市值,也不过2200亿。

在黄金市场,今年有一个信息值得注意。1月9日,上海市税务局公布了2016年第三产业税收排名前100位的企业名单。上海黄金交易所以10.88亿的纳税额,排名第48位,要知道整个拥有十多个交易产品(包括黄金/白银期货)的上海期货交易所的纳税额也不过17.87亿,拥有一千多家上市公司的上海证券交易所的纳税额也不过24亿。黄金市场的产值,似乎才刚刚开始。




目前,中国整个黄金市场还处在变革期,产金企业在整个市场中的地位依然举足轻重,一方面是因为上游矿产金市场基本都是大型国有企业,需要给国家层面提供黄金战略储备,政策扶持较大;另一方面,原有的柜台式黄金市场发展模式已经遇到了重大挑战,更多的黄金首饰等产品设计、营销等终端品牌企业开始上市运作,而基于互联网之下的黄金租赁、交易、加工、流动、储藏、金融货币化等领域的服务型企业也开始兴起。


可以预计,那些仅仅依靠生产黄金,且目前看上去巨无霸的产金企业,在将来某一个时间节点上,将很可能让位于黄金市场的“中介机构”、“交易机构”、“服务产品创新机构”等。就像万科这家早在1991年就上市的中国房地产一哥,从销售额方面看,已经干不过一家做中介的房地产经纪公司。


未来,有很多行业可能会倒下,有很多产业模式可能会不复存在,但黄金行业将更加繁荣。因为除了黄金本身的财富效应之外,中国需要更强大的金融交易标的,来承载人民币的价值和容量。房地产市场、股票市场、债券市场等,都是未来非常重要的资产,但跟黄金比起来,有其天然的缺陷,这些市场要么受制于公司和产业发展周期,要么受制于国家和政府信用,价值并不稳定,反而会加剧人民币的波动,更何况暂时还难以摆脱现有国际金融规则的束缚。


在这样一个大背景下,黄金作为一个不需要任何信用背书的国际通兑资产,在持续流入中国之后(西金东移),中国的黄金市场一旦循环起来,可承载的信用体系,对稳定人民币预期,以及摆脱美元周期的影响大有裨益。这个市场,将可能成为诸多投资者的避风港和衡量风险资产的温度计。(文/肖磊)

 


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